券商中國
陳銘
2025-09-02 23:08
2025年以來，港股市場不斷復蘇，國產運動品牌也迎來了“又一春”。
數(shù)據(jù)顯示，今年以來，安踏、特步、361度、李寧等公司股價都有不小的漲幅。其中361度的漲幅更是接近50%。
目前，上述國內四大運動品牌均已發(fā)布上半年“成績單”，各家業(yè)務和財務數(shù)據(jù)各有亮點。不過，分析人士指出，在消費承壓以及行業(yè)競爭加劇背景下，國產運動品牌要想實現(xiàn)更大更快增長并不容易。
安踏繼續(xù)“一打三”
從業(yè)績體量來看，四大品牌中，安踏依然是“一打三”的局面。
Wind顯示，在營收方面，上半年安踏收入385億元，是李寧、特步、361度總和的約1.4倍；凈利潤方面，安踏更是一騎絕塵，達到70億元，是李寧、特步、361度總和的超2倍。
在營收和凈利潤的增速方面，安踏的營收增速依然最高，達到14.26%，但凈利潤卻同比下降近9%。對此，安踏在中報中解釋稱，按綜合基準，不包括由AmerSports上市事項權益攤薄所致的利得，股東應占溢利同比增加14.5%至人民幣70.3億元（2024年上半年:人民幣61.4億元）。
在4家公司中，營收唯一出現(xiàn)下滑的是特步，上半年下降約5%。不過，特步在其中報中表示，持續(xù)經營業(yè)務收入增加7.1%至人民幣68.37億元主要由特步主品牌的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及專業(yè)運動分部的強勁增長所帶動（注：特步于2024年5月宣布策略性剝離K·SWISS和帕拉丁等相關業(yè)務，特步在本次中報對比數(shù)據(jù)中，2024上半年數(shù)據(jù)未計入已剝離業(yè)務，而Wind則依舊計入）。
同時，特步的凈利潤增幅也是4家公司中最高的，達到21.47%。對此，招銀國際分析稱，公司上半年業(yè)績超預期主要由于：（1）未再錄入K-Swiss和帕拉丁的虧損，（2）其他收入多于預期，（3）Saucony品牌運營杠桿效果顯著（2025年上半年運營利潤率達10%，2024年同期僅4%）。營運資金狀況穩(wěn)健，2025年上半年庫存僅同比增加3%，應收賬款增幅僅為10%。
而在這4家公司，李寧則是明顯掉隊，無論是營收還是凈利潤的增速表現(xiàn)都屬于墊底存在，營收增速僅有約3.29%，凈利潤則同比大幅下降超10%。
對此，李寧在中報中解釋，集團收入保持穩(wěn)健增長，毛利率同比下降，費用率同比略有優(yōu)化，但所得稅率顯著提升。綜合影響下，權益持有人應占溢利率有所下降。在收入方面，雖然李寧的電商渠道、特許經銷商收入都有一定增長，但其零售渠道表現(xiàn)承壓，直營店鋪布局調整和消費場景轉移，收入同比下降3.4%。
相比之下，361度無論是在營收還是凈利潤的增速方面，表現(xiàn)都較為均衡，營收增速達到10%，是安踏之后增速最快的公司，凈利潤增速也超過8%。
在上述背景之下，4家公司在今年的股價漲幅方面也形成巨大差異。業(yè)務表現(xiàn)最為均衡的361度今年以來的漲幅近50%，是4家公司中漲幅最高的；其次是安踏，漲幅超過20%；特步和李寧則分別只有16%和14%的漲幅。
同期，恒生指數(shù)漲幅超過27%，僅有361度一家的漲幅跑贏大盤。
戰(zhàn)略方向各有側重
目前，4家公司在中報中都有對當前宏觀形勢的判斷，也能從中一窺企業(yè)眼中的未來。
安踏：
消費者信心指數(shù)較2024年下半年有所回升，但仍低于長期平均水平，顯示居民消費仍持謹慎態(tài)度，經濟持續(xù)恢復的基礎有待進一步鞏固。盡管面臨挑戰(zhàn)，中國運動用品市場仍展現(xiàn)韌性，特別是戶外運動賽道處于成長周期初段，預計將保持較優(yōu)的增長態(tài)勢。
李寧：
2025年上半年，面對波動的外部環(huán)境，中國政府加緊實施更加積極有為的逆周期調控政策，內需表現(xiàn)較為穩(wěn)定，宏觀經濟保持平穩(wěn)運行。上半年消費市場雖整體延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，但6月社零增速同比放緩，消費者信心波動，消費行為更趨理性，對商品質價比的關注顯著提升。
361度：
2025年上半年，全球經濟分化走勢加劇，中國經濟呈現(xiàn)穩(wěn)中有進態(tài)勢，高質量發(fā)展進程加快。政策引領下，國內消費市場轉型升級趨勢越發(fā)明顯，多元化、數(shù)字化及精細化需求加速釋放。體育用品消費作為消費市場重要增量領域，滲透率持續(xù)提升，場景更為多元，在激發(fā)內需潛力中扮演著越來越關鍵的角色。
特步：
受惠于政府實施刺激經濟的政策，中國宏觀環(huán)境正逐步復蘇。在體育運動參與率逐步提升、健康意識增強，以及體育用品需求向好的驅動下，體育用品行業(yè)的表現(xiàn)，尤其是跑步領域，展現(xiàn)健康的增長勢頭。
不難看出，各家企業(yè)均對運動產業(yè)的發(fā)展和增長充滿信心。事實上，體育消費作為重要的改善型消費，潛力巨大。據(jù)新華社報道，2025年上半年，京東、淘寶、天貓、抖音等四家電商平臺體育用品零售額達到2181.67億元，增速達到17.5%，遠高于2025年上半年全國實物商品網(wǎng)上零售額增速的6.0%。
在這一背景下，4家公司在本次中報中介紹各自戰(zhàn)略時，也有著各自的側重點。
安踏：繼續(xù)推進戰(zhàn)略性并購
2009年起，安踏開啟了收并購及重塑品牌價值歷程。包括FILA、DESCENTE、KOLONSPORT、AmerSports等，構建差異化的多品牌矩陣，形成安踏體育和AmerSports兩大上市公司的雙輪驅動體系。
安踏表示，公司堅信差異化、互補性強的多品牌組合是本集團持續(xù)增長的核心引擎。將堅定地強化現(xiàn)有品牌，深挖增長潛力并繼續(xù)推進戰(zhàn)略性并購。今年上半年，安踏完成收購JACK WOLFSKIN。
李寧：保持審慎，夯實業(yè)務基本盤
展望下半年，李寧表示，集團將保持審慎的態(tài)度，繼續(xù)夯實業(yè)務基本盤，同時緊密關注市場動態(tài)，積極捕捉并把握可能出現(xiàn)的結構性機遇，通過一系列戰(zhàn)略舉措推動集團實現(xiàn)長期可持續(xù)增長，致力成為運動消費者的首選品牌。
對此，東興證券發(fā)布研報指出，展望未來，李寧將繼續(xù)以“穩(wěn)健經營”為基調，不斷夯實專業(yè)運動品牌形象，憑借健康的庫存、充沛的現(xiàn)金流，為抓住未來市場結構性機遇做好準備。
361度：鼓勵開設更大規(guī)模店面及升級至最新形象店
361度表示，公司已形成了以運動科學筑基、材料科技創(chuàng)新及產品矩陣拓展為支撐的多品類及多層次的產品生態(tài)，力求給予消費者極致專業(yè)性及高質價比的產品體驗。
目前，按區(qū)域劃分，361度約76.0%的門店位于中國三線及三線以下城市，而5.3%及18.7%的門店分別位于中國一線及二線城市。361度表示，集團鼓勵分銷商及授權零售商繼續(xù)開設更大規(guī)模店面及升級至最新形象店，以及增加在商場、百貨及購物中心的新門店數(shù)量。
特步：戰(zhàn)略性聚焦跑步領域
特步則將聚焦跑步的戰(zhàn)略，進一步鞏固公司作為中國跑步領先品牌的卓越地位。
特步表示，集團將戰(zhàn)略性聚焦跑步領域，為其長遠成功奠定堅實基礎。通過在該領域加大研發(fā)投入，持續(xù)創(chuàng)新，特步構建出行業(yè)領先的跑步生態(tài)圈，并鞏固集團作為中國跑步第一品牌的市場地位。特步將繼續(xù)發(fā)揮核心品牌—特步主品牌、索康尼及邁樂之間的協(xié)同效應，擴大品牌影響力，進一步增加市場份額。
校對：呂久彪
