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8月14日，寒武紀(jì)（688256.SH）再度大漲10.35%，盤(pán)中最高價(jià)達(dá)985元/股，市值一度突破4000億元大關(guān)，年內(nèi)累計(jì)漲幅44.22%，成為A股半導(dǎo)體板塊當(dāng)之無(wú)愧的“寒王”。

盡管此前市場(chǎng)關(guān)于“50萬(wàn)顆訂單、2026年收入300億～400億元”的傳言已被公司辟謠，但資金熱情絲毫未減。

記者注意到，這一輪暴漲背后，是市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI算力替代的強(qiáng)預(yù)期，疊加資金對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)的博弈，以及政策催化下的情緒共振。

然而，從二季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，基金公司的持股數(shù)據(jù)雖然滯后，但是已經(jīng)體現(xiàn)出了一定“畏高”情緒，市場(chǎng)分歧正在加劇。

辟謠難擋上漲

8月12日晚間，寒武紀(jì)在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者稱(chēng)，公司關(guān)注到網(wǎng)上傳播的，關(guān)于公司在某廠商預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測(cè)、新產(chǎn)品情況、送樣及潛在客戶(hù)、供應(yīng)鏈等相關(guān)信息均為誤導(dǎo)市場(chǎng)的不實(shí)信息。

盡管公司對(duì)市場(chǎng)傳聞的“50萬(wàn)顆訂單”作出辟謠，卻依舊未能澆滅投資者熱情。

8月13日盤(pán)中，寒武紀(jì)股價(jià)創(chuàng)868元新高，截至收盤(pán)報(bào)860元/股。14日，寒武紀(jì)股價(jià)續(xù)創(chuàng)新高，市值一度突破4000億元大關(guān)，截至收盤(pán)報(bào)949元/股，市值回落至3970億元。

有機(jī)構(gòu)分析師對(duì)記者指出，寒武紀(jì)股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，首要推動(dòng)力來(lái)自于國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)。在全球科技競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為科技發(fā)展的基石，自主創(chuàng)新的重要性愈發(fā)凸顯。

AI芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)憑借其在技術(shù)研發(fā)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為自主創(chuàng)新的核心力量。

政策層面，國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)尤其是AI芯片的扶持政策接連出臺(tái)，提升了市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的預(yù)期。

股價(jià)狂飆的另一則催化因素，源于市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)定增方案獲批的樂(lè)觀預(yù)期持續(xù)升溫。

此前寒武紀(jì)發(fā)布了定增方案調(diào)整、定增預(yù)案修訂稿及定增審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)等一系列公告，定增募集資金總額從不超過(guò)49.8億元，下修調(diào)整為不超過(guò)39.9億元。

募資用途方面，20.54億元用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目，14.5億元用于面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目，4.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

有券商認(rèn)為，該公司定增下修募資總額，股權(quán)稀釋減少，順利完成概率有望提升。公司新一代產(chǎn)品提升方向初現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)力提升值得期待。

但回顧歷史，許多熱門(mén)股票在經(jīng)歷股價(jià)狂飆后，往往容易出現(xiàn)大幅回調(diào)。

寒武紀(jì)當(dāng)前的高股價(jià)無(wú)疑蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)，其市盈率（TTM）處于高位，截至14日收盤(pán)達(dá)3058.57倍，反映出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)被充分定價(jià)。

基金出現(xiàn)分歧

2023年以來(lái)，AI行業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

基金作為市場(chǎng)直接參與方，其持股變動(dòng)體現(xiàn)了其對(duì)寒武紀(jì)未來(lái)表現(xiàn)的預(yù)期，具有先行指引意義。

盡管數(shù)據(jù)存在一定滯后性，但仍能從中窺探出，部分基金公司已現(xiàn)“畏高”情緒。

從今年二季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，基金公司對(duì)寒武紀(jì)的態(tài)度呈現(xiàn)出復(fù)雜的一面。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，有403家基金持倉(cāng)寒武紀(jì)，持倉(cāng)股數(shù)6301.03萬(wàn)股，占寒武紀(jì)總股本的15.09%。

具體來(lái)看，華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF的持倉(cāng)股數(shù)最高，分別為1137.56萬(wàn)股、864.34萬(wàn)股、443.34萬(wàn)股，占寒武紀(jì)流通股（含鎖定股）比例分別為2.72%、2.07%、1.06%。

分歧已經(jīng)出現(xiàn)。二季度基金增持家數(shù)259家，占比64.2%；減持家數(shù)119家，占比29.5%；還有25家持倉(cāng)比例未變。

增持基金中，嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50成份交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金、博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期靈活配置混合型證券投資基金手筆最大，分別增持120.04萬(wàn)股、73.71萬(wàn)股、44.18萬(wàn)股。

減持方面，萬(wàn)家人工智能混合型證券投資基金、華夏產(chǎn)業(yè)升級(jí)混合型證券投資基金、華富中證人工智能產(chǎn)業(yè)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金變動(dòng)最大，分別減持13.52萬(wàn)股、8.44萬(wàn)股、7.5萬(wàn)股。

前述受訪人士指出，部分基金在寒武紀(jì)股價(jià)持續(xù)上漲過(guò)程中，選擇謹(jǐn)慎減持，反映出他們對(duì)股價(jià)過(guò)高可能帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

復(fù)盤(pán)之后可以看出，從2020年算起，基金持股最多的時(shí)候是2024年二季度末的9777.88萬(wàn)股，而截至今年二季度末，其持股總數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下近兩年低點(diǎn)，重歸本輪AI上漲周期前的水平。

博弈中報(bào)行情

基金持股雖然回落明顯，但是行業(yè)基本面卻是強(qiáng)勢(shì)依舊。

浙商證券指出，2025年初，DeepSeek等國(guó)產(chǎn)大模型密集發(fā)布，掀起新一輪AI浪潮，顯著推高算力需求。在GPU受限、模型需求激增的背景下，算力基礎(chǔ)設(shè)施“國(guó)產(chǎn)化、自主化”建設(shè)迫在眉睫。

其中，AI芯片作為上游核心環(huán)節(jié)，因技術(shù)壁壘高、驗(yàn)證周期長(zhǎng)、客戶(hù)黏性強(qiáng)，呈現(xiàn)寡頭格局，具備研發(fā)積累和系統(tǒng)集成能力的企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。

根據(jù)TrendForce集邦咨詢(xún)研究，中國(guó)AI Server市場(chǎng)預(yù)計(jì)外購(gòu)英偉達(dá)、超威等芯片比例將從2024年約63%下降至2025年約42%，而中國(guó)本土芯片供應(yīng)商在國(guó)有AI芯片政策支持下，預(yù)期2025年占比將提升至40%，幾乎與外購(gòu)芯片比例平分秋色。

前述機(jī)構(gòu)指出，寒武紀(jì)作為少數(shù)具備云端AI芯片量產(chǎn)交付能力的廠商，已構(gòu)建涵蓋芯片架構(gòu)、訓(xùn)練推理軟件平臺(tái)、整機(jī)系統(tǒng)的全棧方案，產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、金融等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)中落地。

市場(chǎng)當(dāng)前最關(guān)注的，是寒武紀(jì)即將發(fā)布的2025年中報(bào)。

得益于智能芯片產(chǎn)品批量出貨，該公司2024年業(yè)績(jī)大幅改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.74億元，同比增長(zhǎng)65.56%；歸母凈利潤(rùn)-4.52億元，同比增長(zhǎng)46.69%。

2025年第一季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.11億元，同比增長(zhǎng)4230.22%，歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)256.82%。至此，寒武紀(jì)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

財(cái)報(bào)中一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是存貨的快速增長(zhǎng)。截至一季度末，公司存貨余額高達(dá)27.55億元，環(huán)比增長(zhǎng)近10億元。同時(shí)，預(yù)付款項(xiàng)達(dá)9.73億元，較上年同期的2.05億元增長(zhǎng)374%。

受訪機(jī)構(gòu)分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，這種“存貨與預(yù)付款雙增長(zhǎng)”的現(xiàn)象，反映出公司對(duì)下游市場(chǎng)需求充滿(mǎn)信心，正積極備貨以應(yīng)對(duì)預(yù)期中的訂單增長(zhǎng)，同時(shí)提前鎖定上游關(guān)鍵原材料和技術(shù)服務(wù)，為持續(xù)生產(chǎn)研發(fā)提供保障。

廣發(fā)證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年寒武紀(jì)的AI芯片向互聯(lián)網(wǎng)等商業(yè)客戶(hù)的銷(xiāo)售規(guī)模有望上臺(tái)階。

當(dāng)前，市場(chǎng)邏輯已從“故事信仰”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)博弈”，長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代的確定性，讓資金選擇“先上車(chē)再說(shuō)”。

但是狂飆之后，需警惕其股價(jià)“殺回馬槍”。中報(bào)行情存在諸多不確定性，從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，寒武紀(jì)在盈利方面一直面臨挑戰(zhàn)。若中報(bào)業(yè)績(jī)未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)可能面臨較大的回調(diào)壓力。