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證券時(shí)報(bào)記者 劉俊伶

6月23日以來(lái)，A股市場(chǎng)顯著回暖，吸引杠桿資金持續(xù)凈流入。截至8月11日，A股市場(chǎng)融資余額攀升至20122億元，自2015年7月2日后首次突破2萬(wàn)億元，此輪累計(jì)增長(zhǎng)2112.52億元，使總量重回歷史高位。分市場(chǎng)來(lái)看，滬市融資余額為10217.92億元，深市融資余額為9838.97億元，北交所融資余額為65.1億元。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，此前僅有2015年5月20日至2015年7月1日融資余額超過(guò)2萬(wàn)億元，當(dāng)前融資余額較2015年6月18日的歷史峰值22666.35億元，仍相差2544.35億元。

與歷史高位區(qū)間相比，本輪融資余額的增長(zhǎng)主要有資金流向具有基本面支撐的科技賽道、杠桿水平更加健康、市場(chǎng)估值在合理區(qū)間、監(jiān)管精準(zhǔn)施策防風(fēng)險(xiǎn)四大特點(diǎn)。這些特點(diǎn)表明，本輪融資資金流入相比2015年更加理性，市場(chǎng)成熟度明顯提升，更可能對(duì)本輪行情形成有力支撐。

特點(diǎn)一：加倉(cāng)個(gè)股基本面有支撐

據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，6月23日以來(lái)，4個(gè)行業(yè)獲融資凈買(mǎi)入均超過(guò)180億元，分別為電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備行業(yè)，代表了半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、算力、新能源等科技賽道。

從個(gè)股來(lái)看，算力龍頭新易盛獲融資凈買(mǎi)入33.56億元，居首；醫(yī)藥龍頭藥明康德、鋰電龍頭寧德時(shí)代等獲融資凈買(mǎi)入均在10億元以上。

本輪融資資金持續(xù)加倉(cāng)的科技股普遍具備高成長(zhǎng)特點(diǎn)，資金流向高度契合產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主線(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，6月23日以來(lái)融資凈買(mǎi)入超5億元的81股中，27股近5年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，占總數(shù)的三分之一，其中包括新易盛、寧德時(shí)代、長(zhǎng)盈精密等各行業(yè)龍頭，反映出資金更加聚焦基本面，向業(yè)績(jī)確定性?xún)A斜。

相比之下，2015年歷史峰值期間融資資金更偏向于金融板塊。在2015年2月25日至6月19日的連續(xù)17周（創(chuàng)歷史最長(zhǎng)紀(jì)錄）融資余額增長(zhǎng)期間，金融股成為融資資金涌入的核心目標(biāo)，中國(guó)平安獲融資凈買(mǎi)入金額達(dá)到216.84億元，興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、北京銀行均位于凈買(mǎi)入金額前五。此外，追逐中小盤(pán)題材股也是2015年融資資金的顯著特征，2月25日至6月19日期間共有80股融資買(mǎi)入額占成交額比例超過(guò)25%，超五成個(gè)股行情啟動(dòng)前市值不足百億元。

特點(diǎn)二：杠桿水平更加健康

目前融資余額持續(xù)接近歷史高位，但杠桿率明顯降低，整體風(fēng)險(xiǎn)處于可控區(qū)間。

截至8月11日，融資余額占A股流通市值比例僅為2.29%，低于今年以來(lái)均值2.33%，較2015年歷史峰值4.72%更是明顯降低。

分行業(yè)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，8月11日，按融資余額占流通市值比例來(lái)看，超過(guò)或接近3%的僅有計(jì)算機(jī)、有色金屬兩個(gè)行業(yè)。相比之下，歷史最高點(diǎn)的2015年6月18日，按融資余額占流通市值比例來(lái)看，非銀金融、有色金屬、通信、電子、傳媒行業(yè)融資余額占流通市值比例均在5%以上，其中非銀金融行業(yè)達(dá)到7.33%。

從融資活躍度來(lái)看，6月23日以來(lái)，融資買(mǎi)入額占A股成交額比例在8.48%至10.84%區(qū)間波動(dòng)，與年內(nèi)均值9.11%相對(duì)持平，而2015年快速增長(zhǎng)期間這一比例持續(xù)超過(guò)15%，當(dāng)前杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的參與度有限，投資者更加理性。

此外，融資集中度顯著改善。6月23日以來(lái)，開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)的超3700股中，僅有6股融資買(mǎi)入額占成交額比例超過(guò)20%，其中最高的迪威爾為22.19%，未出現(xiàn)極端集中現(xiàn)象。而2015年2月25日至6月19日期間，507股融資買(mǎi)入額占成交額超過(guò)20%，約占當(dāng)時(shí)融資融券標(biāo)的股總數(shù)的六成。個(gè)股極端案例頻現(xiàn)，力生制藥、中鼎股份、*ST金剛、錦富技術(shù)4股達(dá)到30%以上，杠桿資金參與度較大。

特點(diǎn)三：市場(chǎng)估值在合理區(qū)間

從市場(chǎng)估值方面來(lái)看，本輪融資余額快速增長(zhǎng)期間，A股市場(chǎng)估值僅有小幅度提升。按整體法計(jì)算，6月23日至8月11日期間，全部A股滾動(dòng)市盈率由19.72倍增長(zhǎng)至20.81倍，提升僅為5.53%，這與2015年形成鮮明對(duì)比。在滾動(dòng)市盈率增長(zhǎng)最快的2015年2月25日至6月19日期間，滾動(dòng)市盈率最低為18.45倍，最高達(dá)到31.91倍，提升幅度70%以上。

值得注意的是，開(kāi)通兩融業(yè)務(wù)的標(biāo)的股估值較全部A股更低，截至8月11日為19.16倍，低于全部A股的20.81倍。

分板塊來(lái)看，市場(chǎng)核心估值仍處于合理區(qū)間，截至8月11日，滬深300板塊滾動(dòng)市盈率為13.3倍，處于近十年的71.58%分位，股息率2.79%，顯示權(quán)益資產(chǎn)性?xún)r(jià)比突出。杠桿資金涌入的電子、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)板塊滾動(dòng)市盈率相對(duì)較高，分別達(dá)到88.95倍、57.98倍，根據(jù)預(yù)測(cè)估值，以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，兩個(gè)行業(yè)2025年預(yù)測(cè)市盈率將分別為81.5倍、45.5倍，隨著盈利增長(zhǎng)，行業(yè)估值有望持續(xù)回落至健康區(qū)間。

特點(diǎn)四：監(jiān)管精準(zhǔn)施策防風(fēng)險(xiǎn)

兩融業(yè)務(wù)是投資者加杠桿參與股市的主要方式。近年來(lái)，我國(guó)持續(xù)對(duì)兩融業(yè)務(wù)實(shí)施系統(tǒng)性改革，旨在防范風(fēng)險(xiǎn)、提升市場(chǎng)公平性和穩(wěn)定性。

具體來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，采取提高融券保證金比例、暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、禁止ST板塊個(gè)股納入融資標(biāo)的、禁止限售股出借等措施，從源頭遏制高風(fēng)險(xiǎn)交易行為，降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在交易行為規(guī)范方面，實(shí)施禁止利用融券進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、將兩融行為納入合規(guī)評(píng)價(jià)體系、限制融資償還融券負(fù)債等規(guī)定，減少非理性交易對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的干擾。

在監(jiān)管框架完善與制度重構(gòu)方面，推進(jìn)強(qiáng)化融券逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制、加強(qiáng)兩融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、建立標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)計(jì)指引等工作。

在市場(chǎng)發(fā)展引導(dǎo)方面，通過(guò)優(yōu)化融資杠桿機(jī)制、擴(kuò)大標(biāo)的股票范圍等方式，引導(dǎo)融資資金規(guī)模健康擴(kuò)張。

從改革效果來(lái)看，在政策精準(zhǔn)調(diào)控指引下，兩融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的“質(zhì)量?jī)?yōu)先”增長(zhǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

機(jī)構(gòu)看法：市場(chǎng)成熟度顯著提升

多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中表達(dá)了對(duì)本次融資余額增長(zhǎng)的看法，總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前融資資金的市場(chǎng)參與度并不高，市場(chǎng)成熟度明顯提升，杠桿資金仍有更多的參與空間，有望繼續(xù)為市場(chǎng)提供增量。

富國(guó)基金認(rèn)為，兩融余額時(shí)隔十年重回巔峰水位，資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)。在股市調(diào)整期間，兩融余額下降并不明顯；而當(dāng)兩融回升時(shí)，對(duì)股市的支撐力度大幅提升。這背后是杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資金理性布局與市場(chǎng)健康度的全面提升，杠桿資金正從投機(jī)博弈工具轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置的有效渠道，標(biāo)志著A股市場(chǎng)邁向成熟的關(guān)鍵一步。

東興證券認(rèn)為，隨著國(guó)家促進(jìn)內(nèi)需增長(zhǎng)、提振消費(fèi)、鼓勵(lì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的多項(xiàng)舉措未來(lái)逐步落地，提振投資者信心。投資者信心的改善會(huì)逐步體現(xiàn)在交易活躍度（成交量）和加杠桿的積極性（兩融余額）等核心市場(chǎng)指標(biāo)的積極變化中，證券行業(yè)業(yè)績(jī)有望隨之顯著改善。