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高盛突然預(yù)警！

據(jù)報(bào)道，高盛流動(dòng)性分析團(tuán)隊(duì)最新報(bào)告指出，隨著美股進(jìn)入歷史上表現(xiàn)最疲軟的9月，市場面臨多重挑戰(zhàn)。作為過去數(shù)月市場上漲動(dòng)力的CTA（商品交易顧問）基金，持股已達(dá)到100%滿倉狀態(tài)，這不僅意味著后續(xù)缺乏新資金流入的支撐，CTA還可能在未來一個(gè)月內(nèi)瘋狂拋售高達(dá)2179.2億美元（折合人民幣約1.56萬億元）的股票，其中美股占據(jù)736.9億美元。

值得注意的是，高盛對于中國市場依然看好。高盛亞洲區(qū)首席銀行家凱文·斯奈德（Kevin Sneader）對中國股市表示樂觀。他指出，近期中國股市的反彈似乎具有可持續(xù)性。

重大壓力

高盛表示，投資人應(yīng)高度警惕9月的“季節(jié)性恐慌”，并密切關(guān)注CTA 基金的部位動(dòng)向，因?yàn)檫@將是決定市場短期走向的核心變量。這份名為《季節(jié)性逆風(fēng)與CTA的“定時(shí)炸彈”》的報(bào)告詳細(xì)分析了當(dāng)前市場的脆弱性與潛在穩(wěn)定因素。

高盛回顧自1928年以來的數(shù)據(jù)，9月是標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最差的月份，平均報(bào)酬率為-1.17%。特別是9月下半月，是全年表現(xiàn)最糟糕的兩周，平均報(bào)酬率低至-1.38%。在這樣一個(gè)本就充滿挑戰(zhàn)的季節(jié)性背景下，過去支撐市場上漲的CTA基金已耗盡購買力，無疑讓前景更加嚴(yán)峻。

高盛模型顯示，CTA的美股部位已達(dá)到了100%的“滿倉”水平。這意味著其購買力已從7月的276.6億美元驟降，預(yù)計(jì)9月全月的美股購買量將進(jìn)一步萎縮至僅29.6億美元。更令人擔(dān)憂的是，一旦市場轉(zhuǎn)向，CTA基金可能被迫平倉，引發(fā)大規(guī)模拋售。模型預(yù)計(jì)，若市場深度下跌，CTA可能在未來一個(gè)月內(nèi)瘋狂拋售高達(dá)2179.2億美元（折合人民幣約1.56萬億）的全球股票，其中美股占據(jù)736.9億美元。

結(jié)構(gòu)性緩沖依然存在

不過，高盛也指出，盡管宏觀背景充滿挑戰(zhàn)，市場并非毫無支撐。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)力量將起到關(guān)鍵的“穩(wěn)定器”作用，預(yù)計(jì)能使大盤指數(shù)層面的波動(dòng)保持溫和，并抑制下跌深度。

首先，機(jī)構(gòu)投資人的整體部位仍相對溫和。高盛的情緒指標(biāo)顯示為負(fù)，從歷史資金流來看，表明多數(shù)投資者群體仍有加倉空間，這使得市場的任何下跌都可能較為溫和。對沖基金的凈杠桿率在8月基本持平，處于5年維度中的較低水平，顯示其方向性押注意愿不強(qiáng)。高盛判斷，除非出現(xiàn)重大的基本面沖擊，當(dāng)前溫和的部位水平將使得任何回檔都相對“溫和且短暫”。

其次，市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)顯示出兩大穩(wěn)定力量：交易商創(chuàng)紀(jì)錄的多頭敞口以及個(gè)股與大盤極低的相關(guān)性。交易商正處于創(chuàng)紀(jì)錄的多頭狀態(tài)，這意味著他們將成為市場波動(dòng)的“吸收器”，在市場下跌時(shí)買入、上漲時(shí)賣出，從而將指數(shù)限制在一定區(qū)間內(nèi)。同時(shí)，市場相關(guān)性處于近三十年來的低點(diǎn)，顯示個(gè)股走勢高度分化，這有利于投資人通過精選個(gè)股來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，報(bào)告也強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)金為王”的現(xiàn)實(shí)不容忽視。自2019年以來，流入美國貨幣市場基金的資金量高達(dá)4.09萬億美元，是同期流入美國股票基金資金的16.5倍，這與標(biāo)普指數(shù)的上漲形成鮮明對比。

中國資產(chǎn)仍被看好

上述報(bào)告指出，市場參與者之間的顯著分化。高盛的主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，對沖基金正在以前所未有的力度輪動(dòng)至新興市場股票，尤其是中國資產(chǎn)。這表明在全球市場面臨挑戰(zhàn)之際，部分資本正積極尋求新的配置機(jī)會(huì)。

高盛亞洲區(qū)首席銀行家凱文·斯奈德（Kevin Sneader）對中國股市也表示樂觀。他稱，盡管面臨經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，但投資者情緒有所改善。他指出，近期中國股市的反彈似乎具有可持續(xù)性，滬深300指數(shù)自7月底以來飆升約10%，遠(yuǎn)超MSCI明晟全國指數(shù)（該指數(shù)僅上漲1.6%）。此次反彈的動(dòng)力源于市場對中國在人工智能領(lǐng)域取得的進(jìn)步以及為促進(jìn)增長而削減過剩產(chǎn)能所采取的措施的樂觀情緒。

值得注意的是，中國基本面亦有數(shù)據(jù)佐證。今天發(fā)布的RatingDog中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)顯示，8月達(dá)到了51.9，連續(xù)三個(gè)月保持?jǐn)U張態(tài)勢，并創(chuàng)下2024年11月以來的最高值。需求保持?jǐn)U張態(tài)勢，新訂單維持在較高水平；新出口訂單雖仍在萎縮，但已明顯改善。企業(yè)信心指數(shù)創(chuàng)下五個(gè)月新高。投入價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)出價(jià)格持續(xù)承壓，整體利潤率持續(xù)受壓，且未見明顯改善。RatingDog中國服務(wù)業(yè)PMI8月份升至53，為2024年5月以來的最高值，增速超過去年的51.6和一年平均水平。

校對：蘇煥文