證券時報網(wǎng)
安宇飛
2025-09-01 06:46
投資小紅書-第250期
上證指數(shù)突破10年新高，牛市的呼聲一浪高過一浪。但是，牛市“賺錢不易”已成為很多投資者面臨的問題，如何“全身而退”更是成功與否的關(guān)鍵。那么，如何才能在投資中笑到最后？
2013年到2015年的大行情里，很多加杠桿炒熱點概念的投資者，都會連續(xù)兩三年感覺良好，甚至平地起高樓，股市總資產(chǎn)從數(shù)十萬元上漲到數(shù)千萬元，但當股市扭頭向下時，這些投資者不僅虧掉了收益，甚至虧掉了本金，賬戶穿倉，倒欠證券公司的錢。
如何才能在牛市里笑到最后？那就是《黑天鵝》作者塔勒布提出的“遍歷性”策略，所謂“遍歷性”策略就是投資組合能夠經(jīng)歷各種情景的考驗，無論牛市還是熊市，“買入定輸贏”。
與“遍歷性”策略截然不同的則是“俄羅斯輪盤”。如果投資者只能承受住股市向上方向的變動，而無法承受任何向下的波動，則會將自己置于類似俄羅斯輪盤爆倉或出局的危險境地。正如一位智者所說，“神看到未來的事情，平凡人看到眼前的事情，聰明人看到即將發(fā)生的事情?！狈瓪v史，推演下未來的事情，理性投資者就會明白如何才能笑到最后。
遠離“俄羅斯輪盤”
塔勒布曾詳細敘述過俄羅斯輪盤游戲：假設(shè)有個行為古怪且無聊的企業(yè)大亨，拿出1000萬美元和你玩俄羅斯轉(zhuǎn)盤，他準備了一把左輪手槍，可裝6發(fā)子彈的彈夾只裝一顆子彈，然后對準你的頭扣動扳機。每次扣動扳機稱為一段歷史，因此總共有6段歷史，每段歷史的概率相同。其中的5段歷史會使你發(fā)大財，而另一段歷史則會是死亡的結(jié)果。
如果賭轉(zhuǎn)盤的傻瓜一直玩下去，不幸的歷史遲早會發(fā)生在他身上。假設(shè)25歲的人一年玩一次俄羅斯轉(zhuǎn)盤，他要活到50歲的機會十分渺茫。但如果有很多人都在玩這個游戲，那么應(yīng)該會有少數(shù)人年過半百且極其富有，其他人則成為一堆墓冢。這些最后活下來的人顯然不應(yīng)該成為你模仿的對象。
塔勒布說，現(xiàn)實生活比俄羅斯轉(zhuǎn)盤更殘酷，首先它不僅常常射出要命的子彈，它的彈夾還可裝幾百發(fā)、幾千發(fā)子彈，而不像左輪手槍最多只裝6發(fā)。試過幾十次后，我們便忘了里面還有一顆子彈，誤以為自己很安全。我們可能在不知不覺中玩上了俄羅斯轉(zhuǎn)盤，我們看到有人賺得巨額財富，但不明白其中承擔的風(fēng)險。
巴菲特1998年10月在佛羅里達大學(xué)商學(xué)院的一次問答會上說：如果你遞給我一把有100萬個彈倉的槍，里面只有一顆子彈，然后你說“把槍口對準你的太陽穴，扣動扳機一次，想要多少錢？”我不會去做，你可以開任何價碼，對我來說，上行空間沒有意義，下行風(fēng)險顯而易見。
在俄羅斯輪盤策略之下，投資者很可能幾年都獲得不錯利潤，但最終被命運之神連本金帶利潤一把奪走。
塔勒布曾舉例說過一位參與新興國家債券的投資者。他毀于1998年夏季——這次市場重挫后，沒有重拾走勢，到目前為止，他的記錄中只有一季虧損，但糟就糟在這季的虧損，歷年來他總共賺了接近8000萬美元，不過僅僅這一季，他就賠掉了3億美元。
還有一位高收益?zhèn)顿Y者——他花了7年的時間成為英雄，但7天時間被打回原形，7年時間中，這位投資者為他服務(wù)的紐約各投資銀行賺了約2.5億美元，但在短短幾天內(nèi)，卻賠掉了最后一位雇主6億美元。
堅持“遍歷性”投資
投資的核心是尋找具備“遍歷性”的策略。正如重陽投資創(chuàng)始人裘國根所說，要時刻保證投資策略具有“遍歷性”，絕不做不可逆的事情，如果一種投資策略不具備“遍歷性”，那么就意味著爆倉和出局的可能，投資就變成了危險的俄羅斯輪盤賭。
在牛市當中，當身邊的人都往一個方向跑，貌似收獲得盆滿缽滿，你如果站在原地不動自然會產(chǎn)生壓力。然而，不被眾人情緒裹挾，堅守“遍歷性”投資策略恰是優(yōu)秀投資者的過人能力，當一輪牛市落幕時，你才會明白誰是最后贏家。
正如中泰資管明星基金經(jīng)理姜誠所說：我們的目標是長期穩(wěn)定、可靠的錢，但看到別人一個月賺了百分之三五十就眼饞，其實這種心態(tài)與我們的長期目標是不匹配的，甚至是相矛盾的。那怎么解決呢？要么去擁抱它，做跟別人同樣的事，做好接受挑戰(zhàn)的準備；另外一種方式就是學(xué)會寬容，要見得慣別人掙錢比你多，要見得慣別人收益率比你高，要見得慣別人比你優(yōu)秀、比你聰明，這是情緒上的減負，也是一種理智。
巴菲特和芒格之所以“仁者壽”，能在長達60年的時間里經(jīng)歷過各種考驗、投資基業(yè)長青，這是因為他們使用的是“遍歷性”策略。他們的投資策略是“買入定輸贏”，正如巴菲特所說，如果證券的價格只是它們真正價值的零頭，那么購買它們毫無風(fēng)險。
而如果投資者滿倉滿融超過自己承受能力，買入不在自己能力圈的企業(yè)，那么就會陷入俄羅斯輪盤的境地，一旦股市走向不符合自己預(yù)期，則會落得爆倉出局的境地。有時候，即使成功的概率很高，但失敗的代價過于沉重，這類投資無論如何都不能參與。
芒格建議將更多的思維模型納入自己的心智之中，“遍歷性”策略和俄羅斯輪盤是決定投資者能否笑到最后的兩種截然不同的模型。
在《奧德賽》中講過一個故事，女妖們住在海島上，她們的歌聲十分迷人，水手聽了會如癡如狂，便會不由自主投入海中而亡，歌聲之優(yōu)美與遍海腐尸形成鮮明的對比。
奧德修斯事先得到女神瑟西的警告，想出了一個辦法，他用蠟封住所有水手的耳朵，讓他們完全聽不到外面的聲音。他也把自己綁在桅桿上，并嚴令水手絕對不可以放開他。當船駛近女妖的島嶼時，海面十分平靜，遠遠傳來令人心曠神怡的樂音，奧德修斯掙扎著想脫身，使盡全力想擺脫束縛，而水手則將他綁得更緊，直到他們安全通過那會置人于死地的聲音。
投資最怕的是不知道自己“不知道”，投資者只有牢牢將自己綁在“遍歷性”策略中，把耳朵用蠟封起來，拒絕任何形式的俄羅斯輪盤，才能讓自己安全通過充滿誘惑的水域，長期沒有不可逆的致敗性投資才能笑到最后。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：王璐璐
校對：劉榕枝
