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因證券行業(yè)改革、券商合并推進(jìn)，二級(jí)行業(yè)與往年牛市的大擴(kuò)張不同，買(mǎi)方（基金）、賣(mài)方（券商研究所），在一起經(jīng)歷著動(dòng)蕩。

多重背景交織，買(mǎi)方、賣(mài)方人才流動(dòng)持續(xù)活躍。

隨著合并重組工作的進(jìn)行，國(guó)聯(lián)民生（601456.SH）研究所多位首席分析師早前已經(jīng)離開(kāi)國(guó)聯(lián)民生：民生證券宏觀首席、建筑建材首席、固收首席、策略首席及機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān)相繼離職；國(guó)聯(lián)證券副所長(zhǎng)、固收首席也陸續(xù)出走。

隨著“大所”首席的分流出走，國(guó)金、華金等賣(mài)方研究所的生態(tài)圖景正在悄然變化。

欲重拾榮光的國(guó)金研究所

國(guó)金證券，幾乎是民生的明星分析師們“轉(zhuǎn)會(huì)”首選。

其中包括：原民生證券策略首席分析師牟一凌任國(guó)金證券首席策略官、常務(wù)副所長(zhǎng)以及策略組負(fù)責(zé)人；原民生證券建筑建材行業(yè)首席分析師李陽(yáng)任國(guó)金證券所長(zhǎng)助理、建筑建材首席，李陽(yáng)團(tuán)隊(duì)的趙銘也出任國(guó)金證券建材研究員；原民生證券宏觀首席分析師趙宏鶴任國(guó)金證券宏觀高級(jí)分析師。

不只研究業(yè)務(wù)條線，銷售條線也同步轉(zhuǎn)移：2024年9月，原民生證券研究院副院長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān)馮誠(chéng)，先于分析師們?nèi)肼殗?guó)金證券，任股票銷售交易部總經(jīng)理。

機(jī)構(gòu)人士稱，馮誠(chéng)入職國(guó)金研究所后，就開(kāi)始整改銷售條線，調(diào)整老人工作方式，甚至因此“得罪”了一些人。

這顯示出，新的銷售總監(jiān)可能背負(fù)著國(guó)金證券管理層不小的業(yè)務(wù)期待。

實(shí)際上，除了已知的多名國(guó)聯(lián)民生分析師入職國(guó)金外，2024年，原招商證券分析師趙中平已入職國(guó)金證券，擔(dān)任國(guó)金證券副所長(zhǎng)、可選消費(fèi)首席分析師、大消費(fèi)研究牽頭人。原西南證券公用事業(yè)組組長(zhǎng)池天惠、原國(guó)投證券通信首席張真楨早已陸續(xù)加盟國(guó)金證券。

這意味著，國(guó)企券商基金“限薪大錘”未完全落下之際，國(guó)金研究所早已在市場(chǎng)上招納人才。

國(guó)金證券自2005年開(kāi)始，提供研究服務(wù)。2006年即在市場(chǎng)上嶄露頭角，當(dāng)年，其獲得的基金分倉(cāng)傭金總額排名行業(yè)第16位。

2009年，國(guó)金研究所拿到其歷史上最高的一次傭金排名，行位第10，最低則出現(xiàn)在2021年，行業(yè)排名第28位。

從2019年到2021年，國(guó)金研究所的傭金排名波動(dòng)背后是人員的動(dòng)蕩。

“2019年左右，研究所有段時(shí)間在考核上出了一個(gè)政策，完不成KPI要倒扣工資，有些人待不下去了?！币晃辉缫褟膰?guó)金研究所離職的分析師說(shuō)。

而苛刻考核的背后，是那幾年，市場(chǎng)不斷傳出國(guó)金證券的實(shí)控人“涌金系”資本，想要出讓牌照的消息。

最早在2018年前后，市場(chǎng)傳言四川國(guó)資委可能接盤(pán)國(guó)金證券牌照，盡管公司多次辟謠，但依然引起了國(guó)資入主后研究業(yè)務(wù)獨(dú)立性受損、激勵(lì)機(jī)制弱化的普遍擔(dān)憂。

至2020年9月21日，國(guó)聯(lián)證券公告，公司于2020年9月18日與長(zhǎng)沙涌金（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙涌金”）簽訂了《國(guó)聯(lián)證券股份有限公司與長(zhǎng)沙涌金（集團(tuán)）有限公司關(guān)于國(guó)金證券股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓意向性協(xié)議》，擬受讓長(zhǎng)沙涌金持有的國(guó)金證券約7.82%的股份。

國(guó)金證券想賣(mài)牌照的猜想被證實(shí)。

但在該公告發(fā)布前，內(nèi)容卻被提前“泄露”。2020年10月13日，兩家公司同時(shí)公告終止籌劃重大資產(chǎn)重組的計(jì)劃。盡管并購(gòu)終止，這一事件卻間接影響了研究所團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

之后5年，市場(chǎng)再無(wú)國(guó)金證券要賣(mài)牌照的傳聞。

由于彼時(shí)國(guó)金研究所傭金排名下降，國(guó)金證券曾在2021年啟動(dòng)3.0改革。

2021年，國(guó)金證券先后招納原開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉、原中泰證券研究所副所長(zhǎng)蘇晨至麾下。

在蘇晨加入前，國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)媒體的公開(kāi)表述是：在3.0改革下，國(guó)金研究所的定位也發(fā)生根本性變化。研究所定位為非盈利部門(mén)，由此前延續(xù)十多年的利潤(rùn)中心調(diào)整為成本中心。未來(lái)將加大研究投入，圍繞資產(chǎn)定價(jià)能力，著力打造高水平、具有廣泛影響力的綜合研究所，力爭(zhēng)用5年時(shí)間重返行業(yè)前十。

在蘇晨加入，并擔(dān)任國(guó)金證券研究所所長(zhǎng)后，2022年2月，媒體的公開(kāi)訪談中，蘇晨稱，要帶領(lǐng)國(guó)金研究所重返行業(yè)前十。

“結(jié)合上述兩位不同的負(fù)責(zé)人的表達(dá)，‘5年’‘前十’，很有可能是國(guó)金證券管理層給蘇晨的KPI。”有機(jī)構(gòu)人士稱。

國(guó)金證券則稱，這里的“前十”不是單一的傭金和派點(diǎn)考核驅(qū)動(dòng)，目標(biāo)在于研究在行業(yè)外部影響力評(píng)選的綜合排名前十。

例如，國(guó)金證券研究所在2022年至2024年外部評(píng)選中榮獲多項(xiàng)殊榮，分別獲得“新財(cái)富最快進(jìn)步”研究機(jī)構(gòu)第二名、第三名，2023年獲得“最佳產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)（制造）”第十名，化工團(tuán)隊(duì)上榜，新能源、軍工團(tuán)隊(duì)入圍，2024年新財(cái)富入圍團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，并且在其他多個(gè)外部評(píng)選中也有多個(gè)行業(yè)名列前茅。

對(duì)于國(guó)金研究所來(lái)說(shuō)，想要在利潤(rùn)上快速做大，并不容易。

國(guó)金證券對(duì)此稱，研究所設(shè)置了明確量化的考核體系和分配制度，切實(shí)做到按勞分配、多勞多得，主觀評(píng)價(jià)在研究員的考核體系中占比極低，研究團(tuán)隊(duì)面對(duì)的是客觀的市場(chǎng)檢驗(yàn)——“這仿佛是對(duì)新來(lái)的首席們承諾，不會(huì)隨隨便便就不發(fā)獎(jiǎng)金。”有券商從業(yè)人員稱。

不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，隨著國(guó)企限薪令即將落地，站在公司角度，昔日身價(jià)高昂的明星分析師們，終于可以被“壓一壓”價(jià)格了。

同時(shí)，伴隨著機(jī)構(gòu)普遍對(duì)下半年啟動(dòng)牛市的預(yù)期，可以待市場(chǎng)回暖后讓傭金獲得大幅增長(zhǎng)、排名上升——對(duì)于國(guó)金證券來(lái)說(shuō)，這是一筆不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)。

后半程發(fā)力的華金研究所

民生系流失李陽(yáng)、趙宏鶴、牟一凌、譚逸鳴四大首席，國(guó)聯(lián)系亦流失原所長(zhǎng)楊燁輝、副所長(zhǎng)賀朝暉兩員大將。

國(guó)聯(lián)證券原研究所所長(zhǎng)楊燁輝3月加盟華金證券，擔(dān)任總裁助理兼研究所所長(zhǎng)；原研究所副所長(zhǎng)、科技組組長(zhǎng)、電新首席分析師賀朝暉4月入職華金證券，任副所長(zhǎng)、電新首席分析師。

事實(shí)上，早在去年，原民生證券副總裁蘇鵬便加盟了華金證券，任副總裁，分管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和研究所。

“華金證券背靠珠海華發(fā)集團(tuán)，本來(lái)沒(méi)有什么存在感。因?yàn)樵谥楹ＨA發(fā)的整個(gè)業(yè)務(wù)板塊里面，證券業(yè)務(wù)算不上多么好的生意，所以此前并沒(méi)有很想要做大。后來(lái)地產(chǎn)行業(yè)不行，想把證券業(yè)務(wù)做大又‘心有余而力不足’。近期地產(chǎn)壓力有所緩和，是一個(gè)讓證券板塊做起來(lái)的好時(shí)機(jī)。”接近華金證券的消息人士如此評(píng)價(jià)該公司近期“愿意花錢(qián)招人”的動(dòng)作。

畢竟，大所分析師的身價(jià)就算再壓，對(duì)于小所來(lái)說(shuō)，依舊是一筆很大的開(kāi)支。

5月26日晚，華金資本(000532)公告稱，為支持參股公司華金證券的融資需求，擬按持股比例向增信方珠海華發(fā)提供最高額不超過(guò)5075萬(wàn)元的反擔(dān)保。此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，尚需提交股東大會(huì)審議。

在此交易中，華金證券作為債務(wù)人，通過(guò)華發(fā)集團(tuán)（主體評(píng)級(jí)AAA）的擔(dān)保獲得債券發(fā)行信用增級(jí)；華金資本則通過(guò)反擔(dān)保機(jī)制，對(duì)沖因華發(fā)集團(tuán)代償可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。華金證券此次債券發(fā)行規(guī)模達(dá)35億元，期限不超過(guò)5年，資金用途或包括補(bǔ)充流動(dòng)性及業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

前述消息人士稱，公告印證了華金證券確實(shí)想要補(bǔ)充資金擴(kuò)張業(yè)務(wù)了。它可能也是想在當(dāng)前二級(jí)行業(yè)薪資比較低的位置，吸引人才，以迎接牛市的溢價(jià)。

在楊燁輝履新后，華金證券曾對(duì)外表示，華金證券研究所將以現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)，匯聚并打造產(chǎn)業(yè)專家型賣(mài)方分析師團(tuán)隊(duì)，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)研究，構(gòu)建覆蓋金融機(jī)構(gòu)、上市公司及政府機(jī)構(gòu)的智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)，堅(jiān)持聚焦產(chǎn)業(yè)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

可以說(shuō)，華金證券發(fā)力券商研究的信號(hào)已經(jīng)明確。

隨著多位賣(mài)方資深人士的加盟，其謀劃的“金融與新質(zhì)生產(chǎn)力”深度研究品牌或加速成型。

（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道王媛媛對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）