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就業(yè)市場(chǎng)惡化、關(guān)稅大戰(zhàn)再起，美國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)歷了沉重打擊。

據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)勞工部8月1日公布的非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)數(shù)據(jù)顯著弱于市場(chǎng)預(yù)期，7月美國(guó)失業(yè)率環(huán)比升高0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，當(dāng)月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)崗位7.3萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)。

另?yè)?jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政令，確定了對(duì)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)征收的“對(duì)等關(guān)稅”稅率，具體稅率從10%到41%不等?！皩?duì)等關(guān)稅”的生效日期也被推遲至8月7日，而非此前確定的8月1日。

上周五收盤時(shí)，美國(guó)三大指數(shù)皆墨，以績(jī)優(yōu)股為主的道瓊斯30種工業(yè)股平均指數(shù)跌554點(diǎn)，即1.26%，具有代表性的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下瀉101.38點(diǎn)，即1.60%，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)跌472.32點(diǎn)，即2.24%；美元指數(shù)以98.47點(diǎn)報(bào)收，即跌1.28%；美國(guó)十年期國(guó)債收益率以4.219報(bào)收，即跌3.23%；12月份黃金期貨上漲51美元，即漲1.52%。

過去一周，盡管有META、微軟和蘋果等企業(yè)的驕人業(yè)績(jī)加持（亞馬遜業(yè)績(jī)超過預(yù)期，但本季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值低于市場(chǎng)預(yù)期），市場(chǎng)沉浸在英偉達(dá)市值過4萬(wàn)億美元的喜悅之中，美國(guó)三大指數(shù)卻出現(xiàn)大幅下跌，其中道瓊斯30種工業(yè)股平均指數(shù)跌2.92%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌2.36%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.17%。這充分說明，美國(guó)股票價(jià)格已相當(dāng)昂貴，投資者開始擔(dān)心市場(chǎng)隨時(shí)會(huì)逆轉(zhuǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，最近一波接一波的上漲行情是由零售投資者推動(dòng)的，機(jī)構(gòu)投資者倒是比較冷靜。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)惡化粉粹了市場(chǎng)一直持有的美好預(yù)期，也徹底打臉美聯(lián)儲(chǔ)決策官員。據(jù)新華社報(bào)道，7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)發(fā)布公告說“失業(yè)率依然維持在低位，就業(yè)市場(chǎng)條件依然穩(wěn)固”。兩天后，就業(yè)報(bào)告卻拉響了警報(bào)，因?yàn)樾拚蟮臄?shù)據(jù)令所有看好就業(yè)市場(chǎng)的人難堪，美國(guó)5月和6月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)崗位數(shù)量從此前公布的14.4萬(wàn)和14.7萬(wàn)分別大幅下調(diào)至1.9萬(wàn)和1.4萬(wàn)。7月份的數(shù)據(jù)僅僅是初步估計(jì)值，下一次公布時(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)是否也會(huì)向下調(diào)整？就業(yè)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如此重要，可以說是經(jīng)濟(jì)決策最重要的指標(biāo)，然而質(zhì)量如此之差，令人咋舌。

新華社報(bào)道稱，美國(guó)總統(tǒng)特朗普1日宣布，他已下令解雇勞工部下屬的勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)埃麗卡·麥肯塔弗，并指控她“出于政治目的操縱就業(yè)數(shù)據(jù)”。不過，市場(chǎng)看法卻是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)長(zhǎng)期掩蓋了就業(yè)市場(chǎng)變化的真實(shí)情況。

就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告誤差大

金融市場(chǎng)最關(guān)心的不是勞工部統(tǒng)計(jì)局是否操縱數(shù)據(jù)以故意讓共和黨難堪，而是更想知道就業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)狀況，以及導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)偏差的原因。個(gè)人消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓艙石，而就業(yè)（工資收入）是個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)最重要的決定因素。上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全靠富有家庭消費(fèi)帶動(dòng)，如今在全社會(huì)降級(jí)消費(fèi)的大背景下，中等和低收入家庭消費(fèi)應(yīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。從歷史上看，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)困難時(shí)，個(gè)人消費(fèi)總能挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾，充當(dāng)“救火員”的角色。

第一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而且隨著特朗普向全球發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，美國(guó)通貨膨脹壓力增大，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序被打亂，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)）對(duì)是否減息猶豫不定，在此背景下，就業(yè)市場(chǎng)狀況報(bào)告具有壓倒一切的重要性。上周五公布的報(bào)告卻毫無預(yù)兆地揭開了就業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)慘狀：連續(xù)三個(gè)月新增就業(yè)崗位低于8萬(wàn)，三個(gè)月平均值僅為3.35萬(wàn)，遠(yuǎn)低于新世紀(jì)以來的月平均值9.37萬(wàn)。超低就業(yè)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)衰退的直接信號(hào)。實(shí)際上，最讓投資者琢磨不透的是，美國(guó)申請(qǐng)失業(yè)保險(xiǎn)總?cè)藬?shù)（圖1中藍(lán)線）基本保持穩(wěn)定，首次申請(qǐng)失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)幾乎沒有什么變化，但為何就業(yè)市場(chǎng)卻突然惡化？

如圖2，美國(guó)就業(yè)統(tǒng)計(jì)修正值與最初估計(jì)值差異較大。與2022和2023年相比，2025年以來差異還小一些，但高估情況較多，低估情況較少。2022年1月至2025年6月共42個(gè)月中，高估占30個(gè)月，比修正值合計(jì)高出了249.7萬(wàn)個(gè)崗位，高估部分的月平均值為8.26萬(wàn)；低估占12個(gè)月，低估值合計(jì)93.1萬(wàn)個(gè)崗位，低估部分的月平均值為7.76萬(wàn)個(gè)崗位。金融市場(chǎng)不會(huì)相信，美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局有意而為之，以及存在把統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為政治武器的可能性，但對(duì)就業(yè)市場(chǎng)惡化感到深度憂慮。不過，美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局應(yīng)深刻反思統(tǒng)計(jì)質(zhì)量問題，在數(shù)據(jù)采集方法和統(tǒng)計(jì)定義上進(jìn)行改革。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)變化與政策目標(biāo)相悖

與2019年6月相比，2025年6月，美國(guó)就業(yè)人數(shù)增加了823.1萬(wàn)，而表中所列的建筑、批發(fā)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、金融服務(wù)、休閑與餐飲和政府部門合計(jì)共增加了753.6萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，占新增就業(yè)崗位的91.56%，而制造業(yè)、零售和教育衛(wèi)生行業(yè)分別減少了12.7萬(wàn)、19.68萬(wàn)和82.2萬(wàn)個(gè)崗位。制造業(yè)回流既是民主黨人的競(jìng)選議題，也是共和黨人主打的一張牌，更是特朗普“讓美國(guó)再次偉大”的主要抓手。嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是美國(guó)制造業(yè)仍在衰落。此外，制造業(yè)、零售業(yè)、教育衛(wèi)生和休閑餐飲業(yè)（雇傭大戶）的平均每周工作時(shí)數(shù)還在減少。從時(shí)薪變化看，零售、休閑與餐飲、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)的增長(zhǎng)最慢。

工作類型也能反映出美國(guó)中低層社會(huì)的掙扎。2019年6月，全職工作的就業(yè)人數(shù)為1.3億人，兼職工作人數(shù)為2681萬(wàn)人，具有多份兼職工作的人數(shù)為815.6萬(wàn)人，而2025年這三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別上升至1.39億、2844萬(wàn)、834.2萬(wàn)人。這恐怕是導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)誤差的主要原因。如果一人從事多份兼職工作，統(tǒng)計(jì)時(shí)可能被認(rèn)定多人處于就業(yè)狀態(tài)，修正時(shí)才會(huì)調(diào)整初步結(jié)果。2019年6月，想工作而找不到工作的總?cè)藬?shù)為300萬(wàn)，2025年6月，該群體上升至353.8萬(wàn)人。

整體而言，美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)質(zhì)量不高，大多數(shù)集中于低收入行業(yè)。考慮到通貨膨脹因素，對(duì)于時(shí)薪低、工作時(shí)數(shù)短的從業(yè)人員來說，他們依然在疲于應(yīng)付基本開銷，根本無力擴(kuò)大消費(fèi)。就業(yè)質(zhì)量才是美國(guó)政府應(yīng)重點(diǎn)解決的問題，否則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量也要打折扣。

過去的七個(gè)月，特朗普政府的新關(guān)稅政策猶如達(dá)摩克利斯之劍高懸，不僅干擾了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序，還推高了通脹壓力，同時(shí)傷害了美國(guó)政府欲振興的制造業(yè)。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2025年1-5月，美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易分別為4012億、4011億、4190億、3510億、3505億美元，前三個(gè)月均超過4000億美元，4月和5月跌至3500億美元。美國(guó)一直是全球第一大進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口商品除了用于最終消費(fèi)外也用作制造業(yè)中間產(chǎn)品（原材料和組件），新關(guān)稅政策直接打擊了制造業(yè)。2025年5月、6月和7月制造業(yè)分別減少了1.6萬(wàn)、1.5萬(wàn)個(gè)和1.1萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，政策的負(fù)面效應(yīng)還會(huì)陸續(xù)顯示出來。

就業(yè)狀況惡化不應(yīng)讓勞工部統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)背鍋，其深層次原因在于美國(guó)新關(guān)稅政策的不可預(yù)測(cè)性。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)一體化已深度融入各個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，逆全球化風(fēng)險(xiǎn)太大，成本太高，小院高墻更是行不通。即使在仍處于冷戰(zhàn)時(shí)期的1975年，美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易總額達(dá)961.4億美元，從亞洲（不含中國(guó)）、歐洲（不含東歐和蘇聯(lián)）、北美進(jìn)口貿(mào)易分別占全年進(jìn)口的28.17%、22.33%、31.80%，從當(dāng)時(shí)第二大經(jīng)濟(jì)體—蘇聯(lián)的進(jìn)口貿(mào)易只有2.54億美元。如今，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大變化，美國(guó)新關(guān)稅政策定會(huì)“搬起石頭砸自己的腳”。如果8月就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，即使通脹依然高企，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在9月17日降低利率，這也是市場(chǎng)的最大期望。話說回來，減息絕不是萬(wàn)能的，一旦經(jīng)濟(jì)衰退開始，貨幣政策和財(cái)政政策也無濟(jì)于事。資本主義的靈魂是自由（市場(chǎng)）經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)過多表明靈魂已死，這才是金融市場(chǎng)投資者最害怕的事情。