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證券時(shí)報(bào)記者 吳琦 王小芊

ETF正在重構(gòu)部分港股核心板塊的定價(jià)體系。

8月15日，南下資金凈買(mǎi)入港股358.76億港元，單日凈買(mǎi)入金額創(chuàng)下互聯(lián)互通機(jī)制啟動(dòng)以來(lái)的新高。截至當(dāng)日，今年以來(lái)，南下資金凈買(mǎi)入港股金額已達(dá)到9389億港元，繼續(xù)刷新年度紀(jì)錄。

值得注意的是，港股主題ETF在南下資金中扮演著重要角色，Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今，資金凈流入超百億元的9只股票型ETF中，有6只為港股主題ETF。資金不斷借道港股主題ETF買(mǎi)入港股，并推動(dòng)港股估值修復(fù)，在一些行業(yè)板塊中逐步爭(zhēng)奪定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。

三大主題領(lǐng)跑 ETF加速買(mǎi)入港股

今年以來(lái)，港股主題ETF延續(xù)了資金流入的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，在互聯(lián)網(wǎng)、非銀金融和創(chuàng)新藥三大主題上的表現(xiàn)尤其突出。

Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一個(gè)月，富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF規(guī)模增加177.03億元，易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF規(guī)模增長(zhǎng)133.09億元，廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF規(guī)模也凈增96.97億元。創(chuàng)新藥與科技主題同樣獲得資金追捧，華寶恒生港股通創(chuàng)新藥精選ETF、廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF等產(chǎn)品紛紛躋身增量買(mǎi)入前列，整體來(lái)看，有十多只港股ETF在單月內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)20億元。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度觀(guān)察，截至8月15日，富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF今年以來(lái)規(guī)模凈增469.18億元，位列市場(chǎng)第一；匯添富恒生港股通中國(guó)科技ETF、易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF則分別增加215.97億元和186.11億元。與此同時(shí)，創(chuàng)新藥、恒生科技等細(xì)分主題ETF規(guī)模增長(zhǎng)也均突破百億元，顯示出資金對(duì)科技創(chuàng)新和醫(yī)藥賽道的積極布局。整體而言，港股ETF市場(chǎng)正出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，龍頭產(chǎn)品與細(xì)分主題齊頭并進(jìn)。

推動(dòng)資金持續(xù)涌入港股ETF的核心原因仍在于業(yè)績(jī)表現(xiàn)的亮眼。以富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF為例，今年以來(lái)漲幅達(dá)到37.14%，在同類(lèi)產(chǎn)品中排名前5%以?xún)?nèi)，顯著跑贏(yíng)滬深300指數(shù)。證券時(shí)報(bào)記者注意到，該基金從2024年年底至2025年年中，規(guī)模已實(shí)現(xiàn)翻倍，如今又在下半年持續(xù)放量，最新規(guī)模再度大幅攀升。該基金跟蹤的中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的前十大重倉(cāng)股包括小米集團(tuán)、騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)及金山軟件等，均是港股市場(chǎng)中具備代表性的龍頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

非銀金融主題ETF同樣交出了亮眼的成績(jī)單。易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF年內(nèi)收益率高達(dá)64.89%，位列同類(lèi)產(chǎn)品前1%。在業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)下，該基金下半年以來(lái)迎來(lái)資金爆買(mǎi)，規(guī)模快速擴(kuò)張。其跟蹤的中證香港證券投資主題指數(shù)，重倉(cāng)股覆蓋中信證券、香港交易所、中國(guó)銀河、國(guó)泰海通、華泰證券等一系列頭部券商與交易平臺(tái)標(biāo)的，充分受益于資本市場(chǎng)活躍度的提升。

廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF年內(nèi)收益率超過(guò)50%，成份股覆蓋了港股保險(xiǎn)、券商、期貨等金融機(jī)構(gòu)，其中國(guó)泰君安國(guó)際、易鑫集團(tuán)、山高控股、新華保險(xiǎn)年內(nèi)漲幅均實(shí)現(xiàn)翻倍。

值得注意的是，年初至今獲超百億資金凈流入的9只股票型ETF中，6只為港股主題ETF，如富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF獲超360億資金凈流入，工銀國(guó)證港股通科技ETF、廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF、易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF、匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF和景順長(zhǎng)城中證港股通科技ETF均獲超百億資金凈流入。

資金借道ETF加速流入港股市場(chǎng)，在業(yè)績(jī)與規(guī)模的雙重驅(qū)動(dòng)下，港股ETF正成為境內(nèi)外資金布局中國(guó)資產(chǎn)的一大抓手。

ETF主導(dǎo)港股定價(jià)初現(xiàn)端倪

南下資金借道ETF持續(xù)買(mǎi)入港股，對(duì)港股定價(jià)體系的影響力日益凸顯，尤以在港股上市的券商H股表現(xiàn)最為突出。

港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，近期，10余家港交所上市的券商披露過(guò)易方達(dá)基金持股超過(guò)5%的信息，包括廣發(fā)證券、中信證券、中州證券、光大證券、國(guó)聯(lián)民生、中信建投證券、招商證券、東方證券、中金公司、申萬(wàn)宏源、中國(guó)銀河、華泰證券等。

業(yè)內(nèi)人士分析，這是因?yàn)橐追竭_(dá)基金旗下香港證券ETF規(guī)模大增，導(dǎo)致被動(dòng)買(mǎi)入了指數(shù)成份股。易方達(dá)香港證券ETF跟蹤的指數(shù)顯示，共有16只成份股。伴隨該ETF規(guī)模的急劇攀升，對(duì)成份股的持股比例陸續(xù)超過(guò)5%。此外，廣發(fā)基金旗下港股通非銀ETF成份股中也有不少港股券商，該ETF的規(guī)模從7月初的45.59億元，增加至最新的171.49億元，對(duì)港股券商行情產(chǎn)生了明顯的助推作用。

資金持續(xù)涌入也導(dǎo)致券商H股的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于A(yíng)股，如廣發(fā)證券、中金公司、中國(guó)銀河、中州證券在港交所年內(nèi)漲幅分別高達(dá)93.34%、80.26%、80.23%、76.73%，而這些公司的A股年內(nèi)漲幅分別為34.36%、12.85%、21.55%和8.34%。

從歷史上看，港股是獨(dú)特的離岸市場(chǎng)生態(tài)，公司定價(jià)長(zhǎng)期由外資主導(dǎo)，公司估值常因外資對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)、地緣博弈的敏感而上下波動(dòng)。近年來(lái)，盡管內(nèi)資通過(guò)港股通持續(xù)凈買(mǎi)入港股公司，但仍難抵外資凈流出的影響，港股公司估值因海外等各種原因遭遇估值壓制，內(nèi)資對(duì)港股估值的定價(jià)權(quán)較為有限。不過(guò)，這種現(xiàn)象在2025年發(fā)生了重要變化。一是外資凈流出趨勢(shì)式微，二是南下資金加速凈買(mǎi)入港股，尤其是ETF資金作為南下資金的重要組成部分，持續(xù)為港股帶來(lái)增量資金，影響力日益凸顯，推動(dòng)定價(jià)權(quán)從海外資本向內(nèi)地資本傾斜。

Wind數(shù)據(jù)顯示，掛鉤港股通互聯(lián)網(wǎng)、恒生科技、港股通創(chuàng)新藥、國(guó)證港股通科技、中證港股通科技、香港證券、港股通非銀指數(shù)的ETF今年規(guī)模分別增長(zhǎng)了532.77億元、469.8億元、254.14億元、218.62億元、202.13億元、186.11億元、163.25億元。整體來(lái)看，僅掛鉤上述7只指數(shù)的ETF規(guī)模今年就合計(jì)增長(zhǎng)了超2000億元。

從存量資金來(lái)看，港股市場(chǎng)上外資資金占比仍然是大頭，不過(guò)ETF資金的持續(xù)大規(guī)模凈買(mǎi)入，直接影響了部分港股的供求關(guān)系，在定價(jià)中開(kāi)始逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，相關(guān)個(gè)股的估值得到重塑，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)指數(shù)的估值修復(fù)，尤其是恒生科技、創(chuàng)新藥和非銀金融三大領(lǐng)域的定價(jià)機(jī)制，正系統(tǒng)性脫離過(guò)往由外資主導(dǎo)的模式，轉(zhuǎn)向由南向資金驅(qū)動(dòng)的估值體系。

“港股這次可能真的不一樣”

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前港股估值修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束，借道ETF布局仍被認(rèn)為是投資者參與港股定價(jià)體系變革的最優(yōu)解。

“2025年至今，港股市場(chǎng)常常被稱(chēng)為這次真的不一樣?！比A泰柏瑞基金指出，背后是支撐港股市場(chǎng)韌性的幾大新變化，包括增量資金充裕且南向資金定價(jià)權(quán)提升、新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間清晰、市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、估值相較海外市場(chǎng)具有較高吸引力等。

富國(guó)基金基金經(jīng)理寧君表示，雖然今年港股非常強(qiáng)勢(shì)，AH溢價(jià)大幅收窄，但判斷估值高低，關(guān)鍵要看代表公司、核心資產(chǎn)的估值水位。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或仍處于機(jī)遇期，創(chuàng)新藥、新消費(fèi)龍頭或未普遍高估，特別是外資對(duì)中國(guó)股票處于歷史性低配狀態(tài)，這種悲觀(guān)預(yù)期的反轉(zhuǎn)或?qū)楦酃商峁┏掷m(xù)動(dòng)力。

廣發(fā)基金指數(shù)投資部分析，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)疊加流動(dòng)性改善，港股科技板塊修復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)，長(zhǎng)周期考核與分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)下，或可關(guān)注港股非銀板塊配置價(jià)值。此外，創(chuàng)新藥行業(yè)海外授權(quán)疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步回暖，CXO（醫(yī)藥外包）有望加速發(fā)展，其中能夠服務(wù)出海企業(yè)的CXO公司有望率先恢復(fù)。

從更長(zhǎng)期的維度觀(guān)察，華泰柏瑞基金認(rèn)為，在美元信用受損的背景下，全球金融貨幣格局重塑成為長(zhǎng)期命題。在弱美元趨勢(shì)下，人民幣匯率體現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性和提升空間。港股市場(chǎng)作為全球最大人民幣離岸市場(chǎng)，兼具南向資金的流入支撐和外資視角的再配置吸引力，因而被賦予了不同以往的、更全面和更長(zhǎng)期的配置價(jià)值。