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隨著美國關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)落地，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期再度升溫。

據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月12日，美國勞工部發(fā)布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)顯示，美國7月份通脹壓力維持6月份以來的上升勢頭。7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲2.7%，與6月份漲幅持平。但剔除波動較大的食品和能源價(jià)格后，7月份核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲3.1%，高于6月的2.9%，遠(yuǎn)高于美國聯(lián)邦儲備委員會制定的2%目標(biāo)；環(huán)比漲幅為0.3%，高于6月份的0.2%。

整體而言，關(guān)稅的影響在7月份的CPI數(shù)據(jù)中沒有6月那么明顯，通脹沒有加速上行。在CPI數(shù)據(jù)公布后，投資者押注美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率超過90%，美聯(lián)儲或在今年剩余的三次會議上都降息。

據(jù)央視新聞報(bào)道，8月12日，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺“真實(shí)社交”上發(fā)文，要求美聯(lián)儲主席鮑威爾立即降息，并指責(zé)其“總是行動太遲”。特朗普稱，他正考慮允許針對鮑威爾的相關(guān)訴訟繼續(xù)推進(jìn)。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和白宮壓力的雙重驅(qū)動下，美聯(lián)儲9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性也已經(jīng)浮現(xiàn)，接下來會“暴力降息”嗎？

圖片來源：新華社

通脹意外溫和

迄今為止，美國大規(guī)模征收進(jìn)口關(guān)稅對商品價(jià)格的傳導(dǎo)有限。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國7月CPI數(shù)據(jù)的特征可以概括為“總體平穩(wěn)，核心反彈”。因?yàn)槟茉错?xiàng)的壓制作用，7月才能實(shí)現(xiàn)在核心CPI出現(xiàn)反彈的同時(shí)保持總體CPI的平穩(wěn)。

從關(guān)稅傳導(dǎo)的角度看，美國加征關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)主要通過進(jìn)口依存度高的耐用品和中間品反映，食品、能源受關(guān)稅影響相對較小，因此對于美國，核心CPI比整體CPI更能反映關(guān)稅導(dǎo)致的通脹壓力。從這個(gè)角度看，董忠云認(rèn)為7月美國的CPI數(shù)據(jù)中核心CPI的超預(yù)期已經(jīng)一定程度上反映出了關(guān)稅的影響，只是這種影響是否會在未來幾個(gè)月持續(xù)擴(kuò)大？這仍需進(jìn)一步觀察。

支付關(guān)稅的美國進(jìn)口商正通過多種方式應(yīng)對成本上升，很難概括關(guān)稅政策對整體經(jīng)濟(jì)的影響。一些進(jìn)口商在關(guān)稅生效前大量囤積庫存，目前仍在消化關(guān)稅實(shí)施前的庫存。另一些則暫時(shí)自行承擔(dān)成本，公司利潤受損。此外，一些感到經(jīng)濟(jì)壓力的消費(fèi)者減少了購買，需求疲軟抑制了價(jià)格上漲。

中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，總體來看，美國7月CPI延續(xù)前期增幅，商品價(jià)格增速保持平穩(wěn)，服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)抬頭，與前期態(tài)勢存在差異，易受關(guān)稅影響的核心商品價(jià)格增速并未延續(xù)6月的全面上升趨勢。

通脹走向何方？

從種種跡象來看，關(guān)稅成本的進(jìn)一步傳導(dǎo)只是時(shí)間問題。

考慮到美國新版“對等關(guān)稅”自8月7日開始實(shí)施，市場與美聯(lián)儲都更關(guān)注關(guān)稅穩(wěn)定后的通脹效應(yīng)。楊暢預(yù)計(jì)關(guān)稅影響或尚未完全釋放，后續(xù)疊加企業(yè)庫存持續(xù)消耗，價(jià)格傳導(dǎo)仍將持續(xù)，商品通脹存在繼續(xù)抬頭的可能性。

董忠云分析稱，由于美國加征關(guān)稅帶來的通脹壓力主要體現(xiàn)在耐用品和中間品上，而這類商品又受制于庫存消化周期、長期合約鎖價(jià)以及零售商漸進(jìn)提價(jià)的策略，其關(guān)稅成本向終端價(jià)格的傳導(dǎo)存在滯后，但傳導(dǎo)滯后并不代表傳導(dǎo)作用的消失。7月核心CPI超預(yù)期，已可視為這種滯后效應(yīng)的初步兌現(xiàn)。

往后看，盡管關(guān)稅對通脹的推升大概率不可逆，但董忠云提醒，全面通脹效應(yīng)是否固化取決于關(guān)稅談判進(jìn)程和美聯(lián)儲政策的共同影響：若美國與中國等主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅談判取得進(jìn)展，使平均關(guān)稅稅率顯著回落，企業(yè)成本壓力將減弱。此時(shí)，即便美聯(lián)儲因經(jīng)濟(jì)放緩而降息，需求擴(kuò)張對通脹的拉動也有限，物價(jià)有望沖高后回穩(wěn)；反之，若談判破裂導(dǎo)致關(guān)稅上調(diào)，成本推力持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)壓力之下美聯(lián)儲被迫激進(jìn)降息，需求刺激與成本推升共振下，核心CPI持續(xù)高于3.5%的風(fēng)險(xiǎn)將明顯上升。

總體而言，董忠云認(rèn)為，關(guān)稅決定了通脹的“下限”，貨幣政策則決定需求側(cè)能否抬高“上限”，只有關(guān)稅實(shí)質(zhì)下降或美聯(lián)儲在高關(guān)稅下維持足夠緊縮，美國的高通脹才可能避免長期固化。

官方層面，美聯(lián)儲理事巴爾金認(rèn)為，未來通脹和就業(yè)將取決于消費(fèi)者如何應(yīng)對任何新出現(xiàn)的價(jià)格壓力。到目前為止，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向逢低買入、提前支出以應(yīng)對預(yù)期關(guān)稅以及其他行動，實(shí)際上可能有助于緩解價(jià)格壓力?！霸谟嘘P(guān)關(guān)稅和未來商品價(jià)格上漲的討論聲中，我們看到人們囤積iPhone，并減少航空旅行和住宿等服務(wù)支出。如果我們更廣泛地看到這種需求破壞，關(guān)稅對通脹的影響將小于許多人的預(yù)期?！?/p>

美聯(lián)儲會否“暴力降息”？

隨著美國關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和，投資者對美聯(lián)儲降息的押注加碼。

董忠云分析稱，近期，市場對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期急劇升溫，關(guān)鍵觸發(fā)因素有兩條：一是7月議息會議本身釋放了更強(qiáng)烈的鴿派信號——雖然FOMC維持利率不變，但兩名票委投下反對票，為1993年12月以來首次，鷹鴿分歧公開化；二是會后僅隔一個(gè)工作日，美國7月非農(nóng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，5月、6月數(shù)據(jù)亦被大幅下修，令“二季度經(jīng)濟(jì)仍穩(wěn)健”的說法明顯動搖，美聯(lián)儲“暫不降息”的理由被迅速削弱。

盡管7月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹已經(jīng)部分受到關(guān)稅的影響，核心CPI上行，但董忠云認(rèn)為，這種上行幅度尚不足以成為美聯(lián)儲繼續(xù)觀望的充分理由，這也是美國超預(yù)期的7月核心CPI數(shù)據(jù)公布后，市場仍預(yù)期美聯(lián)儲降息概率超過90%的核心原因。

美聯(lián)儲9月降息已經(jīng)是大概率事件。楊暢表示，基于美國“通脹溫和上行疊加就業(yè)市場降溫”的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月會重啟降息，年內(nèi)降息兩次或仍是基準(zhǔn)情景。

9月懸念已經(jīng)從“是否降息”變?yōu)椤敖迪⒍嗌佟?，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲單次降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性已經(jīng)浮現(xiàn)。

CreditSights宏觀經(jīng)濟(jì)策略主管Zachary Griffiths表示，最新通脹數(shù)據(jù)其實(shí)是中性的，或許僅僅是通脹數(shù)據(jù)未出現(xiàn)意外上行，就足以讓市場繼續(xù)預(yù)期更多降息，美聯(lián)儲9月甚至可能降息50個(gè)基點(diǎn)，勞動力市場已成為政策制定者的關(guān)注重點(diǎn)。

與此呼應(yīng)的是，貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Riede也指出，通脹報(bào)告比前幾個(gè)月的略強(qiáng)一些，但比許多人擔(dān)心的水平要低，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在9月重啟降息，而且將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)或許也是合理的。

但整體而言，9月降息50個(gè)基點(diǎn)仍是小眾觀點(diǎn)，觀望派仍是主流。巴爾金表示，美聯(lián)儲很可能會看到通脹壓力，也可能會看到失業(yè)壓力，但兩者之間的平衡仍不明朗。隨著形勢的明朗化，美聯(lián)儲有能力根據(jù)需要調(diào)整政策立場。

作為鷹派的代表，堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德支持美聯(lián)儲暫時(shí)維持利率不變，防止強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)活動加劇通脹壓力?！懊缆?lián)儲無法抵消高關(guān)稅對物價(jià)的影響，但美聯(lián)儲能做的是監(jiān)控需求增長，為經(jīng)濟(jì)調(diào)整提供空間，并將通脹保持在2%的軌道上。”

在9月會議前，尚有8月CPI和8月非農(nóng)數(shù)據(jù)待公布，除非8月就業(yè)顯著反彈且8月通脹同步大幅超預(yù)期上行，否則站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，9月降息已是難以逆轉(zhuǎn)的基準(zhǔn)情形。董忠云認(rèn)為，考慮到關(guān)稅影響的不確定性，出于穩(wěn)就業(yè)和控通脹雙重目標(biāo)的考慮，9月美聯(lián)儲最有可能采取的動作仍然是降息25個(gè)基點(diǎn)。