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李志強(qiáng)
2025-08-13 13:06
為使公募ETF更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)個(gè)股覆蓋，在創(chuàng)新藥指數(shù)中權(quán)重占比大、“跑得慢”的CXO公司已被剔除。
根據(jù)新的指數(shù)編制方案，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除了5家CXO公司，這5家公司原先在指數(shù)中的權(quán)重合計(jì)約20%，且年內(nèi)漲幅均不及指數(shù)整體表現(xiàn)，顯示出CXO與創(chuàng)新藥具有不同的行業(yè)景氣度，分屬兩個(gè)子行業(yè)。公募基金二季度報(bào)告顯示，截至2025年二季度，公募基金對(duì)CXO板塊的配置比例處于歷史低位。
創(chuàng)新藥ETF不再覆蓋CXO
基金經(jīng)理密切關(guān)注的創(chuàng)新藥指數(shù)已全新升級(jí)，并提高“純度”。
近日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)宣布修訂編制方案，并于8月11日正式生效。此次修訂明確剔除醫(yī)藥外包企業(yè)（CXO，全稱(chēng)為醫(yī)藥合同外包服務(wù)組織），恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)將聚焦創(chuàng)新藥核心公司，是目前公募ETF跟蹤的指數(shù)中首批“純度”達(dá)100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。
被剔除的CXO行業(yè)此前亦是公募的重倉(cāng)對(duì)象，也一直是基金經(jīng)理參與創(chuàng)新藥行業(yè)的替代性品種，該賽道與創(chuàng)新藥行業(yè)密切相關(guān)，但其主要為創(chuàng)新藥制藥企業(yè)及生物科技公司提供研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化外包服務(wù)，不直接獲取創(chuàng)新藥的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，一般不承擔(dān)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也不參與創(chuàng)新藥專(zhuān)利研發(fā)和商業(yè)化成功后獲取的專(zhuān)利授權(quán)收益。
投資者對(duì)創(chuàng)新藥主題基金、創(chuàng)新藥ETF更精準(zhǔn)的個(gè)性化需求也在升級(jí)，隨著創(chuàng)新藥行業(yè)盈利拐點(diǎn)逼近，整體投資吸引力大幅提升，創(chuàng)新藥與CXO之間的性?xún)r(jià)比吸引力漸行漸遠(yuǎn)。
華南地區(qū)一家大型公募基金認(rèn)為，由于CXO與創(chuàng)新藥在商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配上存在明顯差異，剔除CXO公司后，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成份股全部為創(chuàng)新藥企業(yè)，能夠更精準(zhǔn)地表征本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
基金看好創(chuàng)新藥長(zhǎng)期收益
CXO公司給基金經(jīng)理帶來(lái)較低的收益水平，以及公募減倉(cāng)換藥也是指數(shù)調(diào)整的一些原因。
根據(jù)新的編制方案，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除了5家CXO公司，這5家公司原先在指數(shù)中的權(quán)重合計(jì)約20%，且年內(nèi)漲幅均不及指數(shù)整體表現(xiàn)。根據(jù)剔除CXO后的指數(shù)成份股進(jìn)行回測(cè)，2023年指數(shù)發(fā)布日以來(lái)、2024年、2025年初至今，指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)均更好，且自2023年指數(shù)發(fā)布日至今，修訂后的指數(shù)年化收益率超47%，夏普比率也更高。
在創(chuàng)新藥公司營(yíng)收少、利潤(rùn)虧損的2021年到2023年，有業(yè)績(jī)指引的CXO公司是公募參與創(chuàng)新藥的替代品，而今，公募基金對(duì)創(chuàng)新藥的態(tài)度開(kāi)始更加嚴(yán)格，CXO公司對(duì)基金經(jīng)理的吸引力也在變化。券商中國(guó)記者注意到，截至2025年公募基金二季度報(bào)告，CXO公司在醫(yī)藥主題基金產(chǎn)品的持倉(cāng)占比處于歷史低位，多只醫(yī)藥主題基金在今年二季度減持CXO公司，并更換為港股創(chuàng)新藥股票。截至8月11日，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)醫(yī)藥基金前10強(qiáng)的核心持倉(cāng)中，CXO公司的持倉(cāng)比例幾乎可以忽略。
易方達(dá)基金公司指出，今年以來(lái)，港股醫(yī)藥板塊表現(xiàn)亮眼，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。截至8月5日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅約100%。背后是我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得了顯著成果，創(chuàng)新成本不斷降低、研發(fā)效率不斷提高，管線儲(chǔ)備已躍居全球第二，吸引跨國(guó)藥企大幅增加我國(guó)創(chuàng)新藥專(zhuān)利的采購(gòu)，今年1—5月采購(gòu)金額已接近2024年全年水平。從中長(zhǎng)期來(lái)看，大型跨國(guó)藥企加快從我國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專(zhuān)利的趨勢(shì)仍有望持續(xù)。我國(guó)創(chuàng)新藥在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，這也成為股票市場(chǎng)重新定價(jià)我國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值的重要依據(jù)。
廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年初以來(lái)，港股創(chuàng)新藥漲幅已經(jīng)超過(guò)100%。但經(jīng)過(guò)翻倍上漲后，從近5年看，創(chuàng)新藥當(dāng)前的估值水平（市盈率大約41.8倍）是一個(gè)較低值，且對(duì)于典型的成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)值本身不算高。
“本輪創(chuàng)新藥行情不是曇花一現(xiàn)的短期利好，而是具有一定持續(xù)性的?！睆V發(fā)基金人士分析認(rèn)為，一是基本面上的研發(fā)水平+變現(xiàn)能力兩開(kāi)花，近期重磅BD交易頻頻落地，客戶(hù)均是海外的知名大藥企，體現(xiàn)了我國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)水平獲得海外龍頭的認(rèn)可，再加上藥品密集獲批上市，真正地從研究階段，轉(zhuǎn)換成了帶來(lái)實(shí)在營(yíng)收的成品藥物；二是6月底以來(lái)上證指數(shù)一路上攻3600點(diǎn)，債市收益率下降和波動(dòng)率增加，股市的吸引力持續(xù)上升，帶動(dòng)A股和港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大增，對(duì)創(chuàng)新藥這類(lèi)科技成長(zhǎng)型行業(yè)非常友好。不過(guò)短期來(lái)看，創(chuàng)新藥板塊上漲速度短期較快，存在一些止盈盤(pán)的壓制力量，有回調(diào)或震蕩的可能，市場(chǎng)須留意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
截至8月11日，主動(dòng)權(quán)益創(chuàng)新藥主題基金年內(nèi)收益率最高已達(dá)130%，一些跟蹤指數(shù)的創(chuàng)新藥ETF基金收益也已接近翻倍。
排版：劉珺宇
校對(duì)：蘇煥文
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