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基金合同的新老差異，已體現(xiàn)在公募產(chǎn)品業(yè)績(jī)分化上。

伴隨港股對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的提升，產(chǎn)品合同增設(shè)港股投資的A股基金顯著受益，業(yè)績(jī)霸屏全市場(chǎng)20強(qiáng)，而未修改基金合同的老產(chǎn)品年內(nèi)收益大多平淡甚至跑輸，不少在港股投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在老產(chǎn)品合同的限制性條款中也有心無(wú)力。然而，雖然已有一些老基金召開(kāi)持有人大會(huì)、變更基金合同的投資范圍，但擴(kuò)大投資范圍做加法的策略，是否適合每一位基金經(jīng)理也存有疑問(wèn)。

投資范圍寬窄影響產(chǎn)品業(yè)績(jī)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日，全市場(chǎng)前20強(qiáng)A股基金產(chǎn)品（主動(dòng)權(quán)益）的年內(nèi)收益率，已全部超過(guò)70%。這些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品，超九成為2018年后成立的產(chǎn)品，在基金合同層面具有的共同點(diǎn)是，這些產(chǎn)品大多在投資范圍中設(shè)置港股的有關(guān)規(guī)定，允許基金經(jīng)理將不超過(guò)50%的股票倉(cāng)位部署港股。

合同中對(duì)港股倉(cāng)位的設(shè)置，也成為此類基金顯著跑贏市場(chǎng)的關(guān)鍵秘訣。當(dāng)前排名今年內(nèi)前四強(qiáng)的A股基金產(chǎn)品中，長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新基金、華安醫(yī)藥生物、諾安精選價(jià)值分別成立于2024年、2022年、2024年、2019年，截至6月末，分別投入的港股倉(cāng)位為42.9%、42.5%、46.8%、43.5%。

合同層面未允許投入港股的基金，業(yè)績(jī)排名的畫(huà)風(fēng)大不相同。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日，全市場(chǎng)業(yè)績(jī)倒數(shù)的前10只A股基金（主動(dòng)權(quán)益）產(chǎn)品，超九成產(chǎn)品在基金合同上不允許投資港股市場(chǎng)。排名全市場(chǎng)倒數(shù)第一的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，雖然是一只科技主題基金，但是合同成立于2016年，約定的投資范圍未包括港股。

港股在今年的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，還體現(xiàn)在A股基金與QDII基金整體不同的畫(huà)風(fēng)。截至8月10日，主動(dòng)權(quán)益QDII基金已全部實(shí)現(xiàn)年內(nèi)業(yè)績(jī)翻紅，而同期A股基金兩極分化明顯，不僅反映港股對(duì)今年公募業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，也體現(xiàn)“新老”基金合同的約定差異，影響公募產(chǎn)品業(yè)績(jī)格局。

基金合同束縛高手選股業(yè)績(jī)

港股市場(chǎng)選股水平高的基金經(jīng)理，也因合同限制出現(xiàn)“巧婦難為無(wú)米之炊”的問(wèn)題。

今年以來(lái)，“一拖多”的明星基金經(jīng)理管理收益分化明顯，呈現(xiàn)出“新老”基金合同業(yè)績(jī)斷檔的特點(diǎn)，同一基金經(jīng)理所管的“新基金”業(yè)績(jī)跑得快、“老基金”業(yè)績(jī)跑得慢，尤其是基金經(jīng)理所管的基金公司“代表作”，往往成為“一拖多”的拖油瓶。

這些基金公司的“代表作”大多是公募行業(yè)早期發(fā)行的產(chǎn)品，雖具有較高的市場(chǎng)知名度，但這些“代表作”的合同成立時(shí)間多在2004年到2014年間，在基金合同層面并不涵蓋港股市場(chǎng)，在重倉(cāng)股策略上難與“新基金”的投資理念保持一致。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，華夏基金屠環(huán)宇、南方基金史博、廣發(fā)基金吳遠(yuǎn)怡在“一拖多”時(shí)，表現(xiàn)最佳者均為合同成立較新的產(chǎn)品，時(shí)間在2020年后，這些產(chǎn)品將港股納入投資范圍，其中，管理A股基金的吳遠(yuǎn)怡憑借港股的價(jià)值挖掘，進(jìn)入今年主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)10強(qiáng)。

但因老基金合同對(duì)選股的限制性，“巧婦難為無(wú)米之炊”也體現(xiàn)得淋漓盡致。同期，上述三位明星基金經(jīng)理所管的三只墊底產(chǎn)品，恰恰是2004年成立的華夏大盤精選、2006年成立的南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)、2005年成立的廣發(fā)小盤成長(zhǎng)，這三只老牌產(chǎn)品在合同上未涵蓋港股。因合同差異帶來(lái)的業(yè)績(jī)懸殊明顯，史博所管四只產(chǎn)品中，三只合同成立時(shí)間較“新”的基金，今年內(nèi)收益在20%至40%間，而合同成立在2006年的南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)，同期收益還不足4%。

修改合同是否利好業(yè)績(jī)？

解決新老基金業(yè)績(jī)懸殊、避免“巧婦難為無(wú)米之炊”的問(wèn)題，或在于修改基金合同，但也存在爭(zhēng)議。

根據(jù)公募行業(yè)相關(guān)規(guī)定，基金合同沒(méi)有明確約定可投資港股的，若參與港股通，或者擬投資的港股范圍與合同約定不一致，基金管理人需召開(kāi)份額持有人大會(huì)，決定投資港股的范圍、種類、比例及策略，依法履行修改基金合同程序后方可參與。

考慮到港股市場(chǎng)對(duì)基金產(chǎn)品獲取彈性業(yè)績(jī)的吸引力，不少“老基金”產(chǎn)品此前也通過(guò)召開(kāi)持有人大會(huì)，變更基金產(chǎn)品合同擴(kuò)大投資范圍。2011年成立的交銀先進(jìn)制造、2016年成立的華夏智勝成長(zhǎng)等部分老產(chǎn)品，已通過(guò)修改基金合同的方式增設(shè)港股投資。

然而，公募老產(chǎn)品數(shù)量不小，偏好、策略與風(fēng)格也多元，許多基金經(jīng)理更擅長(zhǎng)A股投資，擴(kuò)大投資范圍是否有利于每一位基金經(jīng)理，存在不小的疑問(wèn)。也因此，當(dāng)投資者需要針對(duì)港股的產(chǎn)品時(shí)，不少公募更傾向于推出港股主題基金，而非將老基金的合同都增設(shè)港股范圍。

“我希望在投資股票上做減法，因?yàn)槲覍?duì)港股并不熟悉，所以我的產(chǎn)品沒(méi)有必要去修改合同增設(shè)港股?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理認(rèn)為，修改合同增設(shè)港股是為了找到更好的股票機(jī)會(huì)，但若基金經(jīng)理認(rèn)為擴(kuò)大投資范圍是潛在風(fēng)險(xiǎn)，修改合同未必能提升基金產(chǎn)品的吸引力。

南方基金一位基金經(jīng)理也表示，港股行情每年畫(huà)風(fēng)都不同，雖然許多A股基金借助合同覆蓋港股的優(yōu)勢(shì)，在今年港股強(qiáng)勢(shì)反彈中獲取高收益，但港股并不會(huì)每年都展現(xiàn)“容易的投資機(jī)會(huì)”，若將A股投資思維帶入港股，風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)超想象。

排版：劉珺宇

校對(duì)：陶謙